報(bào)告摘要
????????通脹環(huán)境：內(nèi)乏上升空間??“黑天鵝”打壓通脹抬頭概率??二季度以來CPI??同比屢次低于市場預(yù)期，環(huán)比連續(xù)三個月負(fù)增長且跌幅擴(kuò)大，食品價(jià)格大幅下行在前期季節(jié)性作用消退下如約而至，相對于食品等季節(jié)性因素較強(qiáng)、市場較容易預(yù)測的價(jià)格，歷史上屢次對通脹起決定性作用的油價(jià)的變數(shù)更大，6月24??日英國脫歐的黑天鵝事件重挫油價(jià)，經(jīng)濟(jì)后勢堪憂令原本有反彈跡象的油價(jià)再次淪陷，加之OPEC原油凍產(chǎn)協(xié)議遲遲無果，預(yù)計(jì)短期內(nèi)油價(jià)將維持低位整理，對通脹難以形成支撐。http://m.0012108.com【慧博投研資訊】而此次英國脫歐會進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，難以提振的需求令全球物價(jià)承壓。http://m.0012108.com（慧博投研資訊）雖然PPI??同比跌幅連續(xù)收窄，但二季度以來工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)泛善可陳，料下半年P(guān)PI??同比還將在負(fù)增長區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)還將維持低通脹的物價(jià)環(huán)境。
????????貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻??實(shí)體經(jīng)濟(jì)堪憂??今年以來M1M2??剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，M1??增速屢創(chuàng)新高，但活化的資金并未真正運(yùn)用于改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營狀況，大量資金并未如貨幣當(dāng)局期望的那樣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率堪憂，資金或停留在賬面上，或只是通過各種渠道循環(huán)后停留在虛擬經(jīng)濟(jì)。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)“錢荒”、金融市場“資產(chǎn)慌”的并存，可見傳統(tǒng)的通過金融市場流動性來引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性變化的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制在現(xiàn)階段并不暢通，寬松的金融市場流動性未能有效傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至在資金“逐利”的天性下，金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收資金產(chǎn)生了一定的擠壓。傳統(tǒng)的全面貨幣寬松政策的邊際效應(yīng)會持續(xù)弱化，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需要更為靈活有針對性的政策調(diào)控手段。
????????空間上更具針對性時(shí)間上更易收放----積極而謹(jǐn)慎的貨幣政策??與先前普遍寬松的貨幣政策相比，今年以來央行表現(xiàn)的更為積極而謹(jǐn)慎，“積極”并不意味著量上的擴(kuò)容，而是說今后貨幣政策的運(yùn)用對市場的變動會更為敏感，頻率會提高，操作工具將更靈活多樣�？紤]到本次英國脫歐事件對全球流動性的沖擊，資金在避險(xiǎn)情緒驅(qū)動下從中國等新興市場流出無法避免，給原本在人民幣匯率穩(wěn)定的作用下逐漸收窄跌幅的外匯占款增加了跌幅擴(kuò)大的可能性，??結(jié)合年初政府設(shè)定的M2??及社會融資增速13%的目標(biāo)，下半年貨幣政策具備一定空間。但介于目前貨幣當(dāng)局既要預(yù)防通脹抬頭，又擔(dān)心貨幣政策寬松會進(jìn)一步促進(jìn)資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)體，今后貨幣政策會更難操作，參照今年上半年以來央行面對流動性分配不平衡而推出的中期借貸便利（MLF）及抵押補(bǔ)充貸款（PSL），預(yù)計(jì)后期貨幣政策的實(shí)際操作或在維持謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)上，在空間上會更加靈活、更具針對性，在時(shí)間上會更注重便于收放。預(yù)計(jì)下半年資金面在市場和政策的交替作用下還將維持“緊平衡”。
????????綜合而言：下半年國內(nèi)通脹上升空間有限，傳統(tǒng)全面寬松的貨幣政策的邊際效應(yīng)遞減，在金融市場“資產(chǎn)慌”與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“資金慌”并存的環(huán)境下，央行今后的貨幣政策將更為積極而謹(jǐn)慎，對市場的變動會更為敏感，在空間上會更加靈活、更具針對性，在時(shí)間上會更注重便于收放，資金面將在市場和政策的共同作用下維持“緊平衡”。????